SAXO 商品策略主管 Ole Hansen 表示，在經歷數月大規模清算、技術面受損與宏觀敘事快速轉變後，貴金屬市場正試圖建立價格底部。黃金反彈至每盎司 4,200 美元附近、白銀重新站上 60 美元，鉑金也出現 renewed interest，顯示硬資產需求並未消失。不過，市場已從先前積極追價，轉向選擇性累積，後續能否延續反彈，將取決於聯準會政策預期、美元與美債殖利率是否進一步轉弱。
Hansen 指出，黃金近期反彈主要受到美國就業數據弱於預期、通膨疑慮降溫，以及美元與殖利率壓力緩解支撐。較疲弱的非農就業數據促使市場重新評估強勢美元敘事，債券殖利率小幅下滑，也減輕先前壓抑金價的壓力。能源價格回落同樣有助降低通膨預期，美國一年期通膨交換利率自 5 月以來已下降約 1.4 個百分點至 2.1%。
不過，Hansen 強調，近期改善尚不足以確認黃金新一輪上升趨勢已經展開。黃金自 1 月以來修正，主要受到美元走強、實質殖利率偏高、聯準會再度升息預期升溫，以及投資需求轉弱等因素拖累。由於黃金流動性高，在市場降風險時也被投資人用作籌措現金來源，進一步加劇拋售。
目前黃金走勢更像是從多頭清算進入盤整築底。4,000 美元下方支撐暫時守住，但上週反彈至 4,200 美元附近後再度遭遇賣壓，顯示部分投資人仍趁反彈減碼。ETF 持倉持續下滑，上週跌破 3,000 噸，為 9 月以來首次，反映宏觀逆風仍在。期貨市場避險基金部位雖已降溫，使市場不再過度擁擠，但尚未出現廣泛累積訊號。
技術面上，黃金首要阻力位於約 4,485 美元的 200 日移動平均線，其後則是約 4,574 美元的修正幅度 38.2% 回檔位。Hansen 認為，在突破上述區域前，金價反彈仍應視為築底過程，而非趨勢反轉。
長線來看，結構性硬資產需求仍具支撐力。央行自 2022 年俄羅斯儲備資產遭凍結後加速購金，反映各國希望分散主權風險。財政赤字、債務累積與貨幣貶值疑慮，也持續支撐不屬於任何一方資產負債表的資產需求。中國房地產價格連續多年疲弱，亦使投資人尋求黃金、白銀與鉑金等替代性價值儲存工具。
白銀方面，價格在 50 美元中段關鍵支撐前止跌，並反彈至 60 美元上方。Hansen 指出，白銀兼具黃金的宏觀敏感性與工業需求支撐，多年供應短缺提供基本面支撐，但市場規模較小、資金流敏感度更高，因此在情緒改善時上漲彈性較大，反轉時也更容易劇烈波動。
鉑金則展現不同的戰略硬資產特性。相較黃金主要受宏觀與投資需求驅動，鉑金更直接受到實體供需、工業需求與供應安全影響。持續短缺、戰略儲備與關鍵礦產安全意識升溫，正在重新吸引投資人關注。中國鉑金進口量高於已公布消費量可解釋的水準，美國庫存也因關稅相關貿易轉移而增加，顯示市場正走向區域化與碎片化。
整體而言，Hansen 認為，貴金屬已不再呈現今年稍早的單向上漲行情，但結構性硬資產邏輯並未消失。黃金需要聯準會、美元與殖利率提供進一步助力；白銀與鉑金則需要黃金先行企穩，基本面偏緊的支撐才更有機會發揮。短期市場焦點在於，當前底部能否吸引新買盤進場，或僅成為既有多頭減碼的窗口。
